本周我們重點討論檢測服務行業的商業模式,從SGS、BV、ITS、EUROFINS四大全球知名檢測機構,和國內民營檢測龍頭華測檢測的財務特征中尋找檢測機構的增長邏輯。我們認為,檢測服務的商業模式為優質公司提供了良好的盈利能力和現金回報,而持續的現金積累幫助檢測公司不斷再投資擴大規模,形成規模和協同效應,持續獲取高收益,是兼具成長性與高回報的好賽道。 

       檢測需求不斷興起并擴大,龍頭廠商收入不斷提升。隨著經濟的不斷發展,各行各業對檢測服務的需求不斷興起,不同細分檢測行業在這一過程中逐漸形成。以全球檢測服務龍頭SGS為例,從最初的谷物貿易檢測,拓展至礦物、金屬檢測、消費品檢測、環境檢測、生命科學檢測、汽車檢測等多個領域。 

       2000-2018年,SGS收入規模從15.22億歐元增長至58.07億元,凈利潤從0.83億歐元提升至55.68億歐元。其他知名廠商,如歐陸科技收入規模從2000年的5.09億歐元增長至2018年的37.81億歐元,年復合增速達到27%。 

       高回報與成長性的良性循環:檢測服務下游客戶相對分散、需求剛性連續、客戶對檢測服務價格敏感度低。同時,基于實驗室開展的業務模式邊際成本低,業務量提升有效攤薄固定成本,形成規模效應。而龍頭公司通過實驗室網絡布局創造協同效應,通過交叉銷售、分包合同進一步提升業務量,提升規模創造超額收益。良好的商業模式可以為檢測公司創造大量內生現金流,通過再投資不斷擴大規模。而不斷完善的實驗室網絡布局,幫助龍頭公司創造強大的協同效應,有望獲取相比單體實驗室更高的投資回報,為龍頭公司構筑壁壘護城河。